今日（8月22日）盘后，江苏恒顺醋业股份有限公司（下称“恒顺醋业”）发布2022年上半年业绩报告。
报告期内，恒顺醋业实现营业收入（合并报表）11.83亿元，较上年同期增长14.26；归属于上市公司股东的净利润1.28亿元，同比微增0.91。更能彰显主业的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.17亿元，同比微增1.13。
对于营业收入的增长，恒顺醋业在财报中表示主要系调味品销售增长及存量房销售所致。而在上半年，恒顺醋业的调味品实现营收10.89亿元，同比增长9.29，不及公司整体营收增幅，同时，恒顺醋业的归属净利润和扣非净利润的低增速，也体现了公司上半年在毛利率层面遭遇的挑战。
01
“S身强体”见成效？毛利率下滑摊薄利润
在财报中，恒顺醋业表示公司“S身”取得新成效，在2021年工作开展的基础上持续发力，完成子公司自然人股权收购工作，激励类股权清理已全部完成，非激励类的个人股权正在持续推进中。
同时，“强体”增力下功夫。一是产能项目扎实推进。非公开发行项目已于7月4日获得Z国证监会发行审核委员会审核通过，相关产能建设项目均按序时进度推进。二是科技创新成果突出。研发中心新申报省级科技项目2项，市级科技项目2项；新获授权专利8件，其中发明专利4件，实用新型专利1件；申请专利19件，其中发明专利8件。
根据恒顺醋业披露的经营数据显示，上半年，恒顺醋业食醋类（含白醋）实现销售收入7.18亿元，同比微增0.14；料酒实现销售收入1.75亿元，同比增长16.27。
值得一提的是，在上半年，恒顺醋业的各类产品毛利率均出现了下滑。其中，公司综合毛利率为综合毛利率35.47，同比下降2.15个百分点；食醋毛利率41.13，同比减少0.36个百分点；料酒毛利率27.65，同比减少1.72个百分点。
从销售模式看，恒顺醋业的传统分销模式依旧是公司的主要销售渠道，实现销售收入10.33亿元，同比增长11.33；而直销模式则仅实现销售收入5582.5万元，同比下滑18.35。
分渠道看，恒顺醋业线上渠道实现销售收入1.17亿元，同比增长20.89；线下渠道实现销售收入9.72亿元，同比增长8.04。
从区域上看，报告期内，华东地区依旧是恒顺醋业的主阵地，实现销售收入5.53亿元，同比增长8.03；此外，华南、华中、西部和华北大区都出现了不同程度的增长，其中，基数Z低的华北大区增幅也Z高，达到了14.49。
截至今年上半年，恒顺醋业拥有经销商1940家，其中，华东、华南、华中、西部和华北大区分别拥有331家、480家、371家、398家和360家。由此可见，华东地区经销商数量Z少，但为公司贡献的业绩却Z高，而华北大区的经销商数量比华东地区多了29家，但贡献的营收（7038.26万元）却仅为华东地区的12.72，足见两地经销商户均营收水平的差距。
不过，恒顺醋业还是在财报中肯定了自己的区域拓展策略。一是全国化布局进程加速。上半年华东地区表现稳健，华南、西南等地区增长提速。二是市场结构趋于合理均衡。外围市场拓展成效逐步显现，市场分布不均衡状况进一步改善。三是产品结构出现积极变化。大单品加快培育，企业抗风险能力逐步增强。
02
“押宝”复调能否加快向“恒顺味业”跨步？
早在2021年，恒顺醋业就为了围绕“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展的战略，开始有意剥离与主业无关的资产和业务的同时，大举并入与调味品相关的资产，比如先后剥离恒顺米业、恒顺商城、小额贷款公司，同时并入恒顺新调剩余股权等。
而在报告期内，恒顺醋业的上述战略并未停止。
恒顺醋业在财报中表示，报告期内公司合计投资6406.027万元收购了子公司恒顺重庆调味品有限公司少数股东合计16.82股权、镇江恒顺酒业有限责任公司少数股东合计17.48股权、镇江恒顺新型调味品有限责任公司少数股东合计27.75股权、江苏恒顺沭阳调味品有限公司少数股东合计15股权。同时，恒顺醋业还于2022年6月，公司设立全资子公司江苏恒顺复合调味品有限责任公司，注册资本2000万元，高调“押宝”复合调味品领域。
并且，恒顺醋业还在财报中表示公司产品创新体系化推进。产品战略委员会实体化、常态化运营，一方面，定期梳理现有产品，淘汰老化、低毛利、竞争力不强的产品，另一方面，积极拓展新产品，复合调味料、油醋汁、蚝汁酱油、“酸甜抱抱”轻醋气泡水等新品稳步增长。
而恒顺醋业在复调等新品类中斩获一定成效，这或许才是公司高调进军复调的关键。今年上半年，恒顺醋业在除醋、料酒外的其它调味品销售收入1.96亿元，较上年同期增长52.19。
就在恒顺醋业披露半年报前夕的8月18日，恒顺醋业复合调味品有限公司（下称“恒顺复调”）正式成立，并且包括集团党委书记、董事长杭祝鸿，集团党委副书记、总经理殷君等一众高管集中出席，也足见公司自上而下对该事件的重视程度。
根据公司披露，恒顺复调是在新型调味品公司和酱类板块车间基础上，新增辣椒酱、“一菜一包”、“小杯酱”及酸汤肥牛、红烧肉等复合调味品，还将同时进行4款异国风味火锅底料生产，项目总占地为56亩，主要包括复合调味品生产加工车间、仓库等厂房建设，建成后可实现年产10万吨复合调味料的产能。
值得一提的是，恒顺醋业在披露中表示，去年，恒顺酸汤肥牛、红烧肉等产品一经面世就获得不俗的反饷。今年上半年复合调味料就实现了超500的猛增态势。
而杭祝鸿也在现场表示，恒顺复调将推动恒顺醋业实施基础调味料和复合调味料双轮驱动，是公司“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”三大核心主业发展层面的标志性事件。
然而，复合调味品赛道本身就已经日趋“红海化”，恒顺醋业未来能在复合调味品领域闯出多大的天地仍有待时间的观察。
相比对复调赛道的乐观展望，恒顺醋业当下的毛利率下行或将更加亟待解决。
今年上半年，恒顺醋业的营业成本和销售费用增幅分别达到了19.19和14.2，均明显高于公司整体营收增速，虽然公司对此解释成分别系由产品销售增长、结构调整及原料等成本增加所致和主要系广告费用增加所致，但换而言之，上半年的业绩增长或由一些非常规性的因素拉动所致？
并且，当前食醋和料酒板块依旧是恒顺醋业的主要营收来源，除了成本上涨等一些非常规因素外，两大主力产品的毛利率下滑对公司来说并非好事。
根据恒顺醋业引援2021年Z国调味品协会《Z国调味品著M品牌企业100强》数据显示，2021年度食醋企业（32家）生产总量为157.5万吨，同比增长率为3.1。公司产量为34.5万吨（Z国调味品协会口径），有6家企业出现负增长；复合调味料企业（39家）生产总量为89.9万吨，同比增长率为17.8；调味料酒企业（18家）生产总量37.3万吨，同比增长率为-0.4。公司产量7.8万吨，位列调味料酒产量前三位。
由此可见，恒顺醋业虽然有一定优势，但无论是食醋、料酒还是公司准备发力的复合调味品领域，“逆水行舟，不进则退。”面对群敌环伺的新市场竞争格局，恒顺醋业仍需在努力才行。